俄乌冲突升级对市场的影响有多大？机构最新解读在这里

昨天，俄罗斯发动“特种军事行动”，乌克兰硝烟骤然升起。俄乌冲突不仅引发地缘政治动荡，也在全球资本市场掀起巨浪。

受俄罗斯、乌克兰局势升级影响，昨日A股三大指数全线下跌，创业板指数跌幅超过2%。但尾盘三大股指均出现不同程度反弹。受避险情绪影响，黄金、原油、军工概念股大幅上涨。值得一提的是，昨天俄罗斯股市遭受重创。俄罗斯RTS指数盘中暴跌50%，收盘跌幅超过38%。美股大幅低开后走高。截至收盘，纳斯达克指数涨幅超过3%，盘中出现重大反转。

对于俄乌事件可能带来的市场影响，券商也进行了多维度的分析解读。兴业证券指出，在总结重大地缘政治冲突后的市场表现后，发现短期内增长型和周期性风格占主导地位，消费表现疲软。随着时间的推移，消费趋于稳定，金融风格占主导地位。西部证券宜宾策略团队指出，回顾历史上的几场战争，可以发现对A股中期走势的影响有限。美元、黄金和石油受战前避险情绪影响较大，短期带动价格上涨。从时间维度来看，

兴业证券：短期内成长性和周期性占上风

从历史上看，地缘政治冲突后的前 3 个交易日，增长和周期性风格通常表现较好，而金融和消费风格表现不佳。第五个交易日，金融类开始表现较好，增长类表现逐渐回落，而周期性类继续表现良好。

西部证券：战火短期对股市有负面影响，中期走势影响有限

回顾 1990 年海湾战争以来七次战争期间五种主要资产类别的表现。

债券：美债收益率长期走势基本符合美联储周期。战前和战后，在避险情绪的推动下，美国10年期国债收益率处于下行阶段。从长期来看，美债收益率走向最终取决于美联储周期。

股市：从历史经验来看，长期未改变股市的多头和空头在战前和战后关键时刻对股市的负面影响更大。从对A股的影响来看，多是通过美股→亚太市场→A股进行，中期走势影响有限。

美元、黄金、石油：受战前避险情绪影响较大，短期拉动价格上涨。从时间维度来看，更多的资产价格在战前和战后的酝酿阶段上涨，然后随着形势的明朗，主要类型资产的价格会回归到原来的走势。

在 2008 年俄罗斯-格鲁吉亚冲突期间俄乌战争对黄金的影响，资产价格具有两个特征：

1、从影响程度来看，对资产价格的影响更多的是短期影响，但宏观层面的影响更为显着。与其他六场战争相比，俄格战争只持续了一周时间，而且发生的很突然，对资产价格的影响越来越小。事实上，由于俄格战争恰逢金融危机，宏观层面的影响更为明显。

2、在资产影响差异方面，股票表现更为敏感。影响程度依次为股市>美元/黄金/大宗。权益方面，俄罗斯/美国>A股/港股。俄罗斯和美国作为主要交战国及其背后的势力，受战争进程的影响和波动较大；港股和A股相对有限。但从长期来看，由于2008年的金融危机，各国股市都处于熊市过程，俄格战争影响不大。美元、黄金、原油多延续原有走势，战争避险情绪不是主要矛盾。其中，美元走强更多是金融危机下的“美元荒”；由于流动性危机，黄金周期性走弱；原油价格暴跌的背后，是全球金融危机背景下对需求的担忧。

1990年以来濒临七战的国家股市表现的三个特点：

1、周边国家的股票市场经历了负面冲击，主要是战前和战后以及战时。可以理解的是，战前就已经引发了地区动荡，对周边国家的经贸造成了影响，比如叙利亚内战期间。

2、周边国家股市的涨跌与主要交战国之间的关系几乎没有相关性。邻国的股票市场没有表现出规律性。一个重要的可能因素是，虽然政治关系比较差，但由于地区距离很近，经济关系还是比较密切的。

3、 战争趋势越来越清晰，股市表现比较明显。

招商证券：地缘政治因素将进一步加剧全球通胀趋势

俄罗斯在乌克兰发动大规模军事行动。短期来看，全球股市将加速震荡，黄金、美元、日元等避险资产价格将扩大涨幅。国际资本风险偏好下降，外资退出新兴市场，新兴市场股票和债券价格受到较大冲击。从长期来看，当前的通胀形势与上世纪的石油危机更加相似。在供给冲击下，货币政策持续收紧后出现滞胀风险的可能性更大。

俄罗斯目前对欧美提出三点诉求：一是停止北约东扩，承诺乌克兰不加入北约；二是落实明斯克协议，给予乌克兰东部自治权；第三，取消西方国家的经济制裁。上述三项诉求中有两项与乌克兰有关。泽连斯基政府上台后，在乌克兰加入北约和乌克兰东部地区自治问题上，与俄罗斯的冲突愈演愈烈。

普京为何选择在这个时候出手？战争需要钱。新冠疫情后，全球大宗商品价格大幅上涨，CRB指数屡创新高。作为全球重要的能源、矿产和粮食出口国，俄罗斯经济在疫情后表现良好，失业率降至苏联解体以来的水平。最低点，去年三季度GDP同比增长4.3%，俄罗斯央行连续3次加息100bp。而俄罗斯的军事优势也决定了普京会动用武力快速做出决定。

俄罗斯在乌克兰问题上有得有失，解除经济制裁无望，但安全问题暂时缓和。普京的阶段性目标在哪里？乌克兰回归颜色革命前的亲俄立场至少是俄罗斯竞选的底线。

俄罗斯、乌克兰局势快速恶化，全球股市短期内势必快速震荡，黄金、美元、日元等避险资产价格将扩大涨幅。国际资本风险偏好下降，外资退出新兴市场，新兴市场股票和债券价格势必受到更大影响。

从长远来看，地缘政治因素将进一步加剧全球通胀趋势。布伦特原油价格已突破100美元大关，天然气价格也大幅上涨。油气大宗商品期货价格自年初以来上涨近30%，农产品价格也在加速上涨。欧洲首当其冲承受较大的通胀压力，欧洲央行的态度或将进一步强硬。而美国的通胀也难以单独避免。市场已经预期今年全球油价将达到120美元，美联储将面临更大的通胀压力。

我们认为，当前的通胀形势更类似于上世纪的石油危机。在供给冲击下，货币政策持续收紧后出现滞胀风险的可能性更大。在制裁俄罗斯的问题上俄乌战争对黄金的影响，欧美陷入两难境地。

广发证券：地缘风险本身并不主导股市走势

地缘风险本身并不主导股市的走势，只是在结构上。从股票市场地缘风险的历史经验来看，如果股市原有趋势是积极的，那么由地缘风险引起的调整会带来买入机会，如果原有的股市趋势是负面的，则会加深低迷。

中期来看，A股“审慎思维”的两大预期缺口尚未完全化解。1)全球流动性关口收紧是今年全球主要资产类别的主线。我们对美联储的中期资产负债表缩减指引仍然相对谨慎。美国今年的主要目标是降低高通胀，俄罗斯和乌克兰的地缘政治风险甚至也加剧了全球通胀预期；2)为了让市场对国内稳增长有更大的信心，可能需要解决两个问题，房地产会不会松动，执行层面会不会有更积极的态度？我们认为稳增长板块已经获得了选择，最好逢低布局。

和2016年一样吗？年初没有安全垫的坠机事件的简单类比并不全面。更能说明问题的是，市场情绪已由“兴奋转为冰冻”（13-15的三年走势与19-21类似）。下跌后，牛市在 15Q4 出现反弹。2016年初熔断后，基金发行转弱，本轮22年初冷。由于基金发行规模通常滞后于A股走势，如果缺乏增量22年的资金但现有资金的消耗，我们可以得出一个结论：今年与2021年2月的大跌有很大不同，需要更大的资金才能回升。边际变化，如果地缘政治风险恶化，会比较麻烦。等待两个核心预期的逻辑被打破或估值跌至更具吸引力的水平也是不错的选择。我们仍然认为第三季度是一年中最好的时间。

22 年是宏观策略推动股市的一年。今年以来，市场对股价变化与行业基本面的相关性较低。A股符合我们年度战略展望《审慎思考》关于“金融供给端放缓的第一个压力年”的判断。在我们的年度战略展望中，我们并未将基准情景中的频繁地缘风险纳入其中。地域风险不会主导股市走势，反而会加速尚未形成共识的弱势行情。在一个消耗存量的市场中，新的负面变化很容易成为助推器（18年的贸易战助推了疲软的去杠杆市场）。

地缘风险强化“审慎思维”，虎年反弹或夭折。如果俄罗斯和乌克兰局势分阶段缓和，将为控制投资组合风险提供良机。俄罗斯和乌克兰的地缘政治风险加剧了全球资源/原材料的“供需缺口”，我们将把它们转移到组合中，保持高低区域的均衡配置：1.资源/材料（煤/铝/钾肥）；2.低层次领域（房地产/建材/煤化工）“稳增长”与“双碳新循环”的交汇；3. PEG逐渐看好科技跟踪股（新能源汽车/风电光伏/数字经济）。

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